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行業(yè)近況

我們認為短期內(nèi)壽險股價已與負債端脫鉤，或說明悲觀情緒已較為充分，我們預計負債端表現(xiàn)依舊會是影響股價的重要因素，未來隨著資產(chǎn)端提供催化，保險仍將回歸估值修復軌道。

評論

近期壽險股價已與負債端脫鉤，或說明悲觀情緒已較為充分。端午節(jié)前降息靴子落地，保險板塊延續(xù)此前下跌趨勢，我們認為對于經(jīng)濟、股市、利率的擔憂以及當前市場風格對于板塊的擠壓仍是壓制行業(yè)股價表現(xiàn)的核心因素；與此同時各家新業(yè)務表現(xiàn)繼續(xù)走高，我們預計1H23 各家NBV增速分別為：太平30%>平安27%、太保27%>新華17%>國壽14%，但近期各家股價表現(xiàn)已與負債端脫鉤，這或許說明悲觀情緒已經(jīng)較為充分。

短期情緒擾動之外，我們預計負債端不會持續(xù)與股價脫鉤。在過去幾年的行業(yè)下行周期中，壽險的成長性（NBV）和預期利潤的可實現(xiàn)性（EV兌現(xiàn)程度）均面臨較大挑戰(zhàn)，各家公司的估值也在這輪下行周期中打破以往幾次的下限創(chuàng)出新低，我們認為其中一個重要原因在于市場對于行業(yè)成長性即NBV出現(xiàn)了此前未有過的悲觀，導致過去幾年壽險在資產(chǎn)端的上下波動之中估值持續(xù)下探，這說明短期市場波動之外，中期維度內(nèi)負債端依舊是影響股價的重要因素。

預計行業(yè)仍將在市場波動中上行，建議關注資產(chǎn)端情緒變化擇機配置。我們依舊維持行業(yè)負債端會開啟新一輪增長周期的判斷，并且認為行業(yè)當前交易估值大幅低于合理水平，當前中資壽險A/H板塊（剔除國壽A）平均交易于0.47x/0.26x 23e P/EV，分別處于近10 年14%/8%分位點，預計這將是中期維度內(nèi)推動行業(yè)估值在資產(chǎn)端波動中上行的重要因素，同時短期內(nèi)悲觀情緒影響下股價已經(jīng)超調(diào)，建議關注資產(chǎn)端預期變化擇機配置，推薦關注長期經(jīng)營能力改善明顯或依舊領先的太保/平安/國壽，此外新華有望憑借資產(chǎn)端和負債端的低基數(shù)呈現(xiàn)出較高彈性。

估值與建議

我們維持各家公司盈利預測、評級及目標價不變。

風險

新單保費增長不及預期；新冠疫情對保單賠付的影響超過預期；長端利率大幅下跌；資本市場大幅波動。

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