今年以來，受到厄爾尼諾的影響，印度蔗區(qū)的累計降雨量偏少。印度氣象部門發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，目前為止，主要蔗區(qū)馬哈拉施特拉邦和卡納塔克邦的季風降雨量比平均水平低50%。因此， 印度糖廠協(xié)會（ISMA）在對2023/2024年度新季食糖第一次預估中，將產(chǎn)量調(diào)至偏低水平的3168萬噸。這意味著在保證印度國內(nèi)的消費和安全庫存后，印度可出口食糖數(shù)量將降至300萬—400萬噸的水平，較本榨季減少約200萬噸，加劇全球食糖貿(mào)易流的緊張程度。據(jù)悉，8月23日，降雨不足導致印度甘蔗減產(chǎn)，印度預計將在10月開始的2023/2024年度禁止糖廠出口，如果政策落地，這將是7年來首次停止出口，進一步加劇全球食糖供應緊張程度。消息一出，倫敦白糖和紐約原糖價格雙雙上漲超2%。截至8月28日收盤，原糖累計漲幅超9%，主力合約重回25美分/磅以上，即期匯率下的配額外進口成本突破8000元/噸，驅(qū)動鄭糖出現(xiàn)新一輪上漲。

圖為全球食糖供需缺口和庫銷比變化[萬噸]

[印度對糖業(yè)的支持結(jié)構(gòu)改變]

(資料圖)

糖業(yè)在印度經(jīng)濟中發(fā)揮著重要作用，成為僅次于棉紡制品行業(yè)的第二大農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)，有超過5000萬人從事有關(guān)甘蔗種植、壓榨、食糖分銷和批發(fā)的工作，有超過500家糖廠為全球輸送每年最高超1000萬噸的食糖。然而，印度糖業(yè)長期面臨著一個悖論：一方面，政府通過財政激勵和制定食糖最低銷售價（MSP）來保護糖業(yè)；另一方面，政府每年需花費數(shù)十億美元來消化刺激政策下產(chǎn)生的過剩食糖。

根據(jù)公開的信息和外文報告，我們復盤了20世紀以來印度為糖業(yè)發(fā)展出臺的一系列保護措施。

1932—1934年，印度先后出臺了《糖工業(yè)保護法》和《甘蔗法》，前者針對進口糖征收關(guān)稅為國內(nèi)糖業(yè)建立屏障，后者確定了甘蔗價格以保護種植者的利益。1938年，根據(jù)《糖廠控制法》糖廠必須通過糖合作社購買甘蔗，而不是從中間貿(mào)易商手中購買，以保護糖合作社的利益。直到目前，甘蔗種植者和糖廠之間仍保持著緊密且直接的購銷關(guān)系，且不存在中間人賺差價。1950年，根據(jù)甘蔗（控制）令，印度開始確定統(tǒng)一的甘蔗最低價格，消除區(qū)域差異。1951年，根據(jù)《工業(yè)（發(fā)展和監(jiān)管）法》，印度從各邦手中接管對糖業(yè)的監(jiān)管權(quán)。1955年，印度對糖業(yè)的干預從種植端蔓延至銷售端。根據(jù)《基本商品法》，政府有權(quán)利以低于市場的價格征收配額（征糖義務(wù)：每家糖廠都必須以低于市場的價格向中央政府上繳其產(chǎn)量的10%），以此獲得低成本糖庫存，剩下用于自由銷售的糖也受到“月度釋放機制”的控制，該機制決定了制糖公司可以銷售的食糖數(shù)量，政府允許定期向市場投放非征收的食糖，訂單按季度發(fā)布，通過全年均勻分配庫存，在4—6月生產(chǎn)的食糖可以進行全年銷售。通過以上政策管控，到20世紀60年代中期，糖業(yè)完全由政府控制。1982年，為了糖業(yè)更好發(fā)展，印度成立了甘蔗發(fā)展基金，開始向糖廠提供財政援助。1998年，印度設(shè)立了穩(wěn)定糖價的基金，用于在糖價較低時向甘蔗種植者支付蔗款。

除此之外，印度從2009—2010年開始確定公平有償價格（FRP），該價格的設(shè)定考慮了甘蔗生產(chǎn)成本、作物間價格平價、含糖量、食糖價格、食糖供應量和利潤，以提供更合理的價格保護甘蔗種植者的利潤。各邦還可以通過國家建議價格（SAP）干預甘蔗定價，以增強農(nóng)民的利益，SAP價格設(shè)定的依據(jù)是農(nóng)民和糖廠之間按70∶30的比例分配甘蔗生產(chǎn)鏈中創(chuàng)造的價值。因此，甘蔗費的實際支付將分兩步進行：第一步是糖廠向農(nóng)民支付底價（FRP），第二步是根據(jù)糖廠最終的食糖銷售價格，按照70∶30的比例進行再分配。由此來看，印度蔗農(nóng)和糖廠是利益共同體。

從印度2023/2024年度關(guān)于糖業(yè)的補貼和補貼相關(guān)計劃的說明來看，印度對食糖庫存等直接補貼大幅縮減。其中，關(guān)于食糖緩沖庫存的創(chuàng)建和維護從2021/2022年度的60億印度盧比減至近乎為零。取而代之的是，對糖廠擴乙醇產(chǎn)能的財政支持預算從2021/2022年度的16億印度盧比上調(diào)至2023/2024年度的30億印度盧比，2023/2024年度為40億印度盧比。從這個角度出發(fā)，如果今年印度食糖產(chǎn)量沒有進一步下調(diào)預期，維持在3100萬噸左右的水平，那么食糖可出口量則維持在300萬噸左右的水平。

[印度糖業(yè)發(fā)展面臨一些困境]

一是水資源匱乏以及資源分配不均。甘蔗是一種耗水量巨大的農(nóng)作物，在馬邦種植的甘蔗品種每個生長周期需要1700—2400毫米的灌溉用水量。馬邦甘蔗種植區(qū)主要分布在西部，西馬邦地區(qū)干旱，政府電力補貼蔗農(nóng)抽取地下水，同時利用運河和水庫的地表水進行灌溉。1960—2011年，馬邦甘蔗種植面積和產(chǎn)量擴大7倍，以占農(nóng)作物4%的種植面積消耗了61%的灌溉用水量。市場對種植甘蔗面積巨大的Upper Bhima Basin（浦那上比馬盆地）的研究表明，甘蔗種植增加造成浦那上比馬盆地流域水流量減少，以及地下水位下降和枯竭。

甘蔗灌溉對用水量的巨大需求，阻礙了其他富含蛋白質(zhì)和微量營養(yǎng)元素農(nóng)作物的種植、灌溉和生產(chǎn)。調(diào)查顯示，馬邦谷物和豆類的灌溉覆蓋率分別為22%和12%，遠低于全國60%和20%的水平，同時馬邦只有19.6%的耕地灌溉覆蓋率，不及全國平均水平47.7%的一半。這些營養(yǎng)農(nóng)作物只能在雨養(yǎng)條件下種植，不僅產(chǎn)量低，而且容易受到季風影響。同時，印度政府通過公共分配系統(tǒng)（PDS）補貼價格鼓勵食糖消費，谷物和豆類等更富有營養(yǎng)的食物價格不具備競爭力，難以緩解印度民眾目前的蛋白質(zhì)和微量營養(yǎng)元素缺乏，這就是水—營養(yǎng)問題傳導機制。

二是生物質(zhì)能源發(fā)展對蔗料和水資源的爭奪。印度糖業(yè)面臨食糖生產(chǎn)過剩和食糖庫存增加的困境，而印度糖業(yè)有高額補貼，印度食糖價格一直高于全球食糖價格，使印度的剩余食糖在國際市場上缺乏競爭力。除了通過食糖出口補貼和PDS的方式消耗庫存，印度還通過乙醇混合汽油（EBP）引進以甘蔗為原料的乙醇生產(chǎn)技術(shù)，一方面消耗多余的食糖庫存，另一方面補貼能源需求，強化能源安全。

目前，印度甘蔗生產(chǎn)乙醇有兩種方式：第一種方式是印度最早允許的使用糖蜜（制糖加工的副產(chǎn)品）生產(chǎn)乙醇的方式。由于印度能源需求迅速增加，缺口巨大，而乙醇生產(chǎn)能力不足，為實現(xiàn)政府的乙醇摻混汽油產(chǎn)量，必須擴大乙醇生產(chǎn)，這意味著對糖蜜和制糖需求增加。這種甘蔗生產(chǎn)乙醇的方式需要更多的水和土地資源來種植更多的甘蔗，可能會加劇印度水資源枯竭問題，并導致食糖進一步過剩。第二種方式是印度近期的新措施，允許直接使用甘蔗汁生產(chǎn)乙醇，并對糖蜜和甘蔗汁生產(chǎn)的乙醇進行了差別定價，后者價格更高，以此鼓勵新的甘蔗生產(chǎn)乙醇的方式。甘蔗汁生產(chǎn)乙醇有助于在緩解能源危機和食糖過剩的同時，不必擴大甘蔗種植面積，避免了水資源枯竭和營養(yǎng)作物不足進一步惡化，是目前具有較好前景的一種方式，但是產(chǎn)能相對有限。

[印度食糖貿(mào)易政策如何調(diào)整]

第一，在厄爾尼諾的影響下，印度甘蔗產(chǎn)量不容樂觀，但是仍取決于9月的降雨情況。如果按照目前公允的3100萬噸產(chǎn)量，那么印度食糖仍有300萬—400萬噸出口量。

第二，歷史上，印度糖業(yè)和印度政府之間一直維持著相互支持的共生關(guān)系，印度糖業(yè)為印度貢獻了超5000萬個工作崗位，糖合作社是主要蔗區(qū)的重要產(chǎn)業(yè)模式，合作社的董事會掌握了當?shù)刂匾脑捳Z權(quán)，印度政黨通過團結(jié)董事會獲得更多選票上的支持，執(zhí)政黨通過補貼的形式給予糖業(yè)支持。因此，糖廠的利益非常重要，禁止過量的食糖出口可能會影響到糖廠利益。

第三，從2023/2024年度印度的財政計劃來看，對食糖庫存的補貼被削減，取而代之的是補貼乙醇產(chǎn)能，但是目前印度乙醇產(chǎn)量還相對有限。根據(jù)普氏報告，制醇比預計在12%左右，很難完全消化掉過剩的食糖庫存。因此，在當前高糖價的背景下，出口仍是過剩食糖的處理方式。

第四，9月降雨如果繼續(xù)偏差，食糖產(chǎn)量下調(diào)至3000萬噸以下的水平，那么印度下一個榨季食糖仍有減產(chǎn)預期，可出口糖將進一步下修。在這種極端情況下，印度禁止出口的可能性或客觀地增加。

第五，隨著印度在乙醇產(chǎn)能上的積極投入，甘蔗制醇成為未來印度消耗過量食糖庫存的方式，庫存壓力減少使得印度不再和以往一樣著急出口，也賦予印度通過調(diào)節(jié)出口節(jié)奏來爭奪食糖定價的權(quán)利。在未來“印度有多少可出口糖、會不會限制出口量、會不會禁止出口”將是長期需要討論的問題，而食糖也將迎來新一輪定價。

[我國食糖缺口需進口糖彌補]

我國食糖存在500萬—600萬噸供需缺口，需要依賴進口糖來彌補，所以內(nèi)外盤糖價將長期維持聯(lián)動性，用配額外的進口作為國內(nèi)糖價錨定的邏輯也可以長期使用，第四季度原糖的話語權(quán)將逐漸向印度轉(zhuǎn)移。根據(jù)前文分析，短期印度新季食糖出口存在進一步削減的預期，全球貿(mào)易流有再度縮緊的可能性，進而導致原糖向更高的區(qū)間波動。長期來看，印度面臨水資源分配不均、生物質(zhì)燃料對蔗料擠占等問題，食糖產(chǎn)量擴張面臨瓶頸，食糖出口變得有限，全球原糖供需結(jié)構(gòu)收緊，原糖面臨價格上的重新定價，這種向上的驅(qū)動也將通過進口成本向我國傳導。

近期，由于內(nèi)外盤糖價均以交易自身的基本面為主，聯(lián)動性階段性減弱，但是市場仍然用進口糖成本作為連接內(nèi)外盤聯(lián)動性。而目前外盤糖價繼續(xù)維持Contango結(jié)構(gòu)的可能性較大。因此，從結(jié)構(gòu)上看，中長期內(nèi)盤有向外盤修復的需求。外盤ICE原糖10月和明年3月合約呈現(xiàn)升水結(jié)構(gòu)，也意味著遠月合約進口成本更高。目前，ICE原糖10月合約對應的配額外進口成本為7900元/噸（考慮加工糖廠鎖匯和10月合約報價貼水），如果用現(xiàn)貨價格錨定，內(nèi)外盤食糖價差基本修復，但是ICE原糖明年3月合約對應的進口成本為8100元/噸，仍有修復的需要。長期來看，因為國內(nèi)食糖長期面臨500萬噸左右的產(chǎn)需缺口，需要通過進口糖彌補，所以ICE原糖折算的配額外進口成本成為了鄭糖價格重要的錨定，奠定了內(nèi)外盤價格波動的強聯(lián)動性，所以鄭糖價格仍有修復內(nèi)外盤價差的需求。（作者單位：中信建投期貨）

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