出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

作者：君

【資料圖】

2026年1月19日，蘇州玖物智能科技股份有限公司（下稱“玖物智能”或“公司”）向聯(lián)交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。

羅博特科實(shí)控人戴軍持有玖物智能13.36%股份，為玖物智能第二大股東，因此羅博特科為玖物智能的關(guān)連方。報(bào)告期內(nèi)，玖物智能與羅博特科存在持續(xù)關(guān)連交易，但兩者披露的關(guān)連交易數(shù)據(jù)存在重大差異，包括銷售額與采購額、應(yīng)收賬款與應(yīng)付賬款等。同時(shí)，玖物智能招股書存在多處低級(jí)錯(cuò)誤，保薦人是否勤勉盡責(zé)待考。

主營業(yè)務(wù)方面，雖然玖物智能的凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)，但大部分利潤(rùn)只是“紙面富貴”，實(shí)際到手的“真金白銀”較少。玖物智能采取分期方式收款，客戶全額付款通常須待最終驗(yàn)收及一般于驗(yàn)收后12個(gè)月屆滿的質(zhì)保期結(jié)束后方予支付。也就是說，玖物智能要想收回全部款項(xiàng)，從交付產(chǎn)品到質(zhì)保期結(jié)束，平均等待時(shí)長(zhǎng)約為24個(gè)月，最長(zhǎng)可能達(dá)到30個(gè)月。

銷售額與客戶采購額“倒掛”

官網(wǎng)顯示，玖物智能成立于2017年，是一家專注于智能移動(dòng)機(jī)器人和激光雷達(dá)的研發(fā)、制造、銷售和服務(wù)的公司，為先進(jìn)制造業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、商業(yè)服務(wù)業(yè)提供“移動(dòng)機(jī)器人+”應(yīng)用產(chǎn)品和整體智能解決方案。

2019年至2021年，玖物智能完成四輪融資，共募集資金1.76億元，投后估值達(dá)15億元。但此后的四年間，玖物智能未獲得新的外部融資機(jī)會(huì)，對(duì)資本缺乏吸引力。

2022年2月，玖物智能與東方證券簽訂輔導(dǎo)協(xié)議，計(jì)劃在科創(chuàng)板上市。2025年12月，公司終止上市輔導(dǎo)程序，其間共提交10期輔導(dǎo)進(jìn)展報(bào)告。

值得一提的是，東方證券曾因?qū)廖镏悄苌鲜休o導(dǎo)未能勤勉盡責(zé)被警示。2024年6月，江蘇證監(jiān)局對(duì)東方證券及2名保代采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。經(jīng)查，東方證券在對(duì)玖物智能開展輔導(dǎo)工作過程中，未能勤勉盡責(zé)履行相關(guān)義務(wù)，向江蘇證監(jiān)局報(bào)送的材料與實(shí)際情況不符。

2026年1月，玖物智能向聯(lián)交所主板提交上市申請(qǐng)，中金公司、花旗銀行為聯(lián)席保薦人。IPO前，王宏軍、圖南投資、玖優(yōu)智能及聚創(chuàng)智能構(gòu)成一組控股股東，合計(jì)持有玖物智能39.34%的投票權(quán)。同時(shí)，王宏軍為玖物智能董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事兼首席執(zhí)行官。

遞表前不久，玖物智能的2名股東減持股份。2025年6月，尚融創(chuàng)新以對(duì)價(jià)1.05億元向晟天實(shí)業(yè)集團(tuán)轉(zhuǎn)讓459.05萬股股份；9月，戴軍以對(duì)價(jià)6000萬元向永鑫開拓、永鑫融堰、永鑫融耀合計(jì)轉(zhuǎn)讓105萬股股份。

上述交易完成后，尚融創(chuàng)新的持股比例降至0.86%，戴軍的持股比例降至13.36%，仍為玖物智能的第二大股東。同時(shí)，戴軍還是創(chuàng)業(yè)板上市公司羅博特科的實(shí)控人、董事長(zhǎng)兼CEO。

王宏軍與羅博特科及戴軍關(guān)系匪淺。羅博特科原實(shí)控人為戴軍、王宏軍、夏承周，三人于2016年3月簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》。2022年1月，三人的一致行動(dòng)關(guān)系到期解除。2014年12月至2025年9月，王宏軍連續(xù)11年擔(dān)任羅博特科董事。

截至目前，王宏軍直接持有羅博特科1.31%股份，并且持有羅博特科控股股東元頡昇39.64%股份，及其一致行動(dòng)人科駿管理45.93%的有限合伙權(quán)益。

值得注意的是，玖物智能與羅博特科存在持續(xù)關(guān)連交易，但兩者披露的交易金額存在重大差異。

根據(jù)玖物智能招股書，2023年、2024年及2025年前三季度（簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），玖物智能向羅博特科銷售智能機(jī)器人解決方案的收入分別為1942.4萬元、0.9萬元、1473.1萬元，分別占當(dāng)期總收入的9.39%、0.00%、3.59%，波動(dòng)劇烈。

根據(jù)羅博特科定期報(bào)告，2023年至2025年，羅博特科向玖物智能的采購額分別為25.86萬元、4732.02萬元、1207.50萬元，2023年及2024年的差額（以絕對(duì)值計(jì)）分別為1916.54萬元、4731.12萬元。

玖物智能報(bào)告期內(nèi)向羅博特科的總銷售額，明顯低于羅博特科2024年1年向玖物智能的采購額。而2025年前三季度玖物智能向羅博特科的銷售收入又高于羅博特科全年的采購額。

此外，根據(jù)玖物智能招股書，截至2024年末，玖物智能對(duì)羅博特科的應(yīng)收賬款賬面余額為9.9萬元，計(jì)提減值1.8萬元。而根據(jù)羅博特科定期報(bào)告，截至2024年末，羅博特科對(duì)玖物智能的應(yīng)付賬款余額高達(dá)3827.24萬元，差異極大。

業(yè)內(nèi)人士指出，此類“數(shù)據(jù)打架”的現(xiàn)象可能是因?yàn)橘I賣雙方因貨物控制權(quán)轉(zhuǎn)移的判斷標(biāo)準(zhǔn)、發(fā)票開具時(shí)間或財(cái)務(wù)入賬周期不同，導(dǎo)致同一筆交易被記錄在不同會(huì)計(jì)期間。

根據(jù)玖物智能招股書，其銷售智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案所得收入于資產(chǎn)控制權(quán)轉(zhuǎn)移至客戶時(shí)確認(rèn)，一般于產(chǎn)品最終驗(yàn)收時(shí)確認(rèn)，而交貨后的驗(yàn)收期一般為6至18個(gè)月。但玖物智能坦言，客戶驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)存在不確定性，從而影響收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)。

玖物智能的收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)與客戶的驗(yàn)收時(shí)點(diǎn)密切相關(guān)，這意味著可能存在較大的人為調(diào)節(jié)空間。結(jié)合玖物智能與羅博特科的關(guān)連關(guān)系，一系列問題接踵而至：玖物智能收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)是否準(zhǔn)確，關(guān)連交易價(jià)格是否公允、披露是否完整？

玖物智能招股書還存在多處低級(jí)錯(cuò)誤，如“附錄35關(guān)連方交易”部分將“與關(guān)連方的結(jié)余”錯(cuò)誤列示為“貴集團(tuán)主要管理人員的報(bào)酬”。

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超千天 主營業(yè)務(wù)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差

報(bào)告期內(nèi)，玖物智能分別實(shí)現(xiàn)收入2.07億元、3.66億元、4.10億元，錄得凈利潤(rùn)0.09億元、0.33億元、0.25億元，業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。按2024年智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案的收入計(jì)，玖物智能在中國排名第二，市場(chǎng)份額為5.9%。

不過，雖然玖物智能各報(bào)告期均實(shí)現(xiàn)盈利，但大部分利潤(rùn)只是“紙面富貴”，實(shí)際到手的“真金白銀”較少。

報(bào)告期內(nèi)，玖物智能經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為0.79億元、-1.50億元、-0.03億元，與凈利潤(rùn)不匹配。2024年，玖物智能的凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)257.37%，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻由正轉(zhuǎn)負(fù)，凈流出1.5億元，主要系存貨余額大幅增長(zhǎng)。

截至2024年末，玖物智能的存貨余額高達(dá)8.22億元，較2023年末增加8843萬元，增幅為12.05%。截至2025年9月末，存貨余額雖然降至6.64億元，但占流動(dòng)資產(chǎn)的比例仍高達(dá)61.74%。報(bào)告期內(nèi)，玖物智能的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為1090天、1044天及729天。

玖物智能的存貨積壓及周轉(zhuǎn)天數(shù)較長(zhǎng)，與收入確認(rèn)政策密切相關(guān)。公司銷售智能具身產(chǎn)業(yè)機(jī)器人解決方案所得收入產(chǎn)品須在最終驗(yàn)收時(shí)確認(rèn)，已交付予客戶但尚未正式驗(yàn)收的產(chǎn)品在存貨中繼續(xù)入賬列作交付貨物，交貨后的驗(yàn)收期一般為6至18個(gè)月。各報(bào)告期期末，交付貨物余額分別為6.46億元、7.66億元、5.96億元，分別占總存貨余額的87.98%、93.18%、89.71%。

玖物智能坦言，報(bào)告期內(nèi)經(jīng)歷過驗(yàn)收期延期的情況，且在某些極端情況下，可能根本不會(huì)實(shí)現(xiàn)驗(yàn)收。倘若客戶最終拒絕驗(yàn)收，其可能退回產(chǎn)品并要求退還先前已支付款項(xiàng)。在此情況下，玖物智能需收回產(chǎn)品并退還相關(guān)分期款項(xiàng)。同時(shí)，由于解決方案具有定制化的特性，若被退回產(chǎn)品無法重新銷售將進(jìn)一步引發(fā)減值風(fēng)險(xiǎn)。

需要指出的是，雖然部分同行也采取客戶驗(yàn)收作為收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，但存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠(yuǎn)低于玖物智能。

根據(jù)優(yōu)艾智合招股書，其銷售工業(yè)具身智能機(jī)器人解決方案的收入于客戶驗(yàn)收工業(yè)具身智能機(jī)器人解決方案的時(shí)間點(diǎn)確認(rèn)。2023年、2024年及2025年上半年，優(yōu)艾智合的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為420.9天、532.0天、218.3天。

根據(jù)斯坦德機(jī)器人招股書，其銷售機(jī)器人解決方案的收益僅于機(jī)器人解決方案交付并全面部署后方會(huì)確認(rèn)。2023年、2024年及2025年前三季度，斯坦德機(jī)器人的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為459.4天、261.2天及215.8天，2024年僅為玖物智能的四分之一。

盡管玖物智能一般在交付前會(huì)收取部分款項(xiàng)，但全額付款通常須待最終驗(yàn)收及一般于驗(yàn)收后12個(gè)月屆滿的質(zhì)保期結(jié)束后方予支付。也就是說，玖物智能要想收回全部款項(xiàng)，從交付產(chǎn)品到質(zhì)保期結(jié)束，平均等待時(shí)長(zhǎng)約為24個(gè)月，最長(zhǎng)可能達(dá)到30個(gè)月。

總的來說，玖物智能的業(yè)務(wù)模式抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差，產(chǎn)品交付到最終驗(yàn)收須6至18個(gè)月，驗(yàn)收后又須等待12個(gè)月質(zhì)保期屆滿，回款周期被極大拉長(zhǎng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。截至2025年9月末，玖物智能應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備余額0.62億元，較2024年末激增2.6倍。

2025年12月，創(chuàng)業(yè)板上市公司仕凈科技發(fā)布《關(guān)于累計(jì)訴訟、仲裁案件情況的公告》。公告顯示，玖物智能因買賣合同糾紛起訴仕凈科技全資子公司安徽仕凈光能科技有限公司，涉案金額1875.5萬元。天眼查數(shù)據(jù)顯示，仕凈科技已被列為失信被執(zhí)行人并被限制高消費(fèi)，被執(zhí)行總金額達(dá)1.41億元。

受上述情形影響，玖物智能流動(dòng)性緊張，營運(yùn)資金高度依賴銀行貸款。

截至2025年9月末，玖物智能的定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物合計(jì)1.22億元，而計(jì)息銀行貸款高達(dá)2.18億元，較2023年末飆升7倍，資金缺口接近1億元。

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