在全球央行加息潮漸入尾聲的背景下，全球央行貨幣政策“分化”的基調(diào)仍在延續(xù)。美聯(lián)儲(chǔ)以“跳”為進(jìn)，在連續(xù)10次加息后，按下了暫停鍵，但暗示年內(nèi)或?qū)⒃俅渭酉?，峰值的預(yù)期更高，意味著緊縮力度更大、更偏鷹派。從外部環(huán)境來(lái)看，經(jīng)歷過(guò)去一年多的極速升息，全球“去通脹”的進(jìn)程已有成效，全球央行貨幣緊縮步調(diào)已明顯放緩。

然而，緊縮步調(diào)放慢并不意味著全球經(jīng)濟(jì)可能面臨的復(fù)蘇和增長(zhǎng)壓力已經(jīng)完全解除，而業(yè)內(nèi)也有不少聲音認(rèn)為，真正的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性可能正在看似一切平靜中到來(lái)，我們需要在把握機(jī)遇的同時(shí)，警惕風(fēng)險(xiǎn)。

【資料圖】

美聯(lián)儲(chǔ)今年還會(huì)有最后一次加息？美國(guó)是否會(huì)實(shí)現(xiàn)所謂的軟著陸？全球經(jīng)濟(jì)已顯現(xiàn)出復(fù)蘇分化態(tài)勢(shì)？如何尋求宏觀政策上的“長(zhǎng)短兼顧”？全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期目標(biāo)之間找一個(gè)平衡點(diǎn)？技術(shù)革命是會(huì)加劇全球分化還是彌補(bǔ)分化？科技板塊目前是否估值過(guò)高？第一財(cái)經(jīng)《首席對(duì)策》專(zhuān)訪工銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)。

程實(shí)的主要觀點(diǎn)：

美國(guó)核心通脹仍然高企 暫停加息只為緩解短期風(fēng)險(xiǎn)

美超額儲(chǔ)蓄延緩衰退 增長(zhǎng)壓力將于下半年顯現(xiàn)

全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)多維分化 經(jīng)濟(jì)秩序重新整合正在發(fā)生

短期政策要解決滯脹壓力 長(zhǎng)期重心則應(yīng)放在生產(chǎn)效率提升上

科學(xué)技術(shù)范式轉(zhuǎn)變將解決增長(zhǎng)之困

科技板塊仍然有估值提升空間

科技外溢性將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響

加息影響雖遲將至 警惕風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

美國(guó)核心通脹仍然高企 暫停加息只為緩解短期風(fēng)險(xiǎn)

第一財(cái)經(jīng)：程總好，非常感謝接受我們專(zhuān)訪，美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議skip了最近一輪加息，但是我們看美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)粘性依舊較大，您認(rèn)為是skip but not stop？

程實(shí)：美聯(lián)儲(chǔ)這一次 skip，但不是stop的原因是首先skip是因?yàn)閷?duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，加息的影響是越來(lái)越大，美聯(lián)儲(chǔ)也是需要考慮就是說(shuō)要暫時(shí)緩一緩。而且6月份大家都知道發(fā)生了意外的一些事情，那么所以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)變得更加審慎一點(diǎn)。但是這不是stop的原因，就是因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)的核心通脹還是在4%左右，那么實(shí)際上離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)2%還有一定的距離，所以說(shuō)這個(gè)加息已經(jīng)是漸漸的到達(dá)了頂點(diǎn)，但是應(yīng)該還會(huì)有最后一次。

第一財(cái)經(jīng)：等于說(shuō)現(xiàn)在先留出一些空間處理一些比較緊急的危機(jī)性問(wèn)題。

程實(shí)：是的，先緩一緩。

美超額儲(chǔ)蓄延緩衰退 增長(zhǎng)壓力將于下半年顯現(xiàn)

第一財(cái)經(jīng)：就像您說(shuō)的，美國(guó)至少現(xiàn)在看起來(lái)經(jīng)濟(jì)并未出現(xiàn)衰退，同時(shí)我們看到像美國(guó)債務(wù)上限這些問(wèn)題基本上已經(jīng)解決了，所以您認(rèn)為美國(guó)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)所謂的軟著陸了嗎？

程實(shí)：我倒是不覺(jué)得美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了軟著陸，我們還是要承認(rèn)就是說(shuō)上半年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)確實(shí)是不錯(cuò)的，那么這里面最核心的一個(gè)原因是美國(guó)的消費(fèi)表現(xiàn)得很好，而美國(guó)的消費(fèi)之所以增長(zhǎng)強(qiáng)勁很重要的一部分，就是美國(guó)的家庭居民部門(mén)，它的超額的儲(chǔ)蓄是給它提供了消費(fèi)的實(shí)力。

那么我們是做過(guò)一個(gè)非常嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏y(cè)算，實(shí)際上是在過(guò)去的兩年里面，美國(guó)的超額儲(chǔ)蓄增加量是在2.5萬(wàn)億美金，那么在一段時(shí)間的消耗之后，現(xiàn)在大概還有1萬(wàn)億美金的超額儲(chǔ)蓄，這些對(duì)于整個(gè)美國(guó)的消費(fèi)來(lái)講是一個(gè)重要的支撐。但是我們也會(huì)分析就是說(shuō)接下來(lái)半年，超額儲(chǔ)蓄有可能會(huì)逐步消耗完。消化完之后，實(shí)際上對(duì)于美國(guó)當(dāng)前的這樣一種強(qiáng)勁的消費(fèi)就會(huì)產(chǎn)生一些抑制性的影響。

所以說(shuō)我們的判斷就是說(shuō)超額儲(chǔ)蓄的存在是延緩了美國(guó)的衰退，但是并不會(huì)徹底的結(jié)束，或者說(shuō)徹底的讓美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)衰退。因?yàn)槲覀冇幸粋€(gè)非常簡(jiǎn)單的經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)，包括歷史經(jīng)驗(yàn)，那就是貨幣緊縮肯定會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)增長(zhǎng)的損失，我們經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱(chēng)之為叫犧牲率。所以說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去一年多的這種激進(jìn)加息，肯定還是會(huì)帶來(lái)增長(zhǎng)壓力的，只不過(guò)暫時(shí)還沒(méi)有徹底顯現(xiàn)出來(lái)，我們的判斷是今年的下半年會(huì)有所顯現(xiàn)。

全球經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)多維分化 經(jīng)濟(jì)秩序重新整合正在發(fā)生

第一財(cái)經(jīng)：美國(guó)尚存在一些不穩(wěn)定因素，同時(shí)我們看到歐洲現(xiàn)在復(fù)蘇也是比較坎坷的，您的文章里也提到過(guò)復(fù)蘇分化，主要經(jīng)濟(jì)體的需求下滑也傳導(dǎo)到了新興的經(jīng)濟(jì)體，所以這種復(fù)蘇分化的情況最終會(huì)向一個(gè)什么樣的方向發(fā)展？

程實(shí)：實(shí)際上復(fù)蘇的分化，我個(gè)人的觀點(diǎn)是認(rèn)為它是在各個(gè)維度都有體現(xiàn)，包括上游和下游的產(chǎn)業(yè)的分化，包括中心和外圍的這樣一個(gè)區(qū)域的分化，也包括了我們看到的全球不同的產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)域也在出現(xiàn)一些分化，所以說(shuō)這種分化是一種多個(gè)維度出現(xiàn)的態(tài)勢(shì)，那么這也說(shuō)明整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)秩序的重建和資源的重新整合正在慢慢地發(fā)生。所以說(shuō)我覺(jué)得這種資源再配置的過(guò)程，它雖然會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)今年帶來(lái)一個(gè)普遍的困難，但是也會(huì)為下一輪增長(zhǎng)奠定一個(gè)重新的物質(zhì)基礎(chǔ)。

短期政策要解決滯脹壓力

長(zhǎng)期重心則應(yīng)放在生產(chǎn)效率提升上

第一財(cái)經(jīng)：所以您也提到了一些解決的辦法，比如說(shuō)您認(rèn)為要尋求宏觀政策實(shí)施的長(zhǎng)短兼顧。能不能給我們具體的來(lái)解釋一下，如何來(lái)去長(zhǎng)短兼顧宏觀政策？

程實(shí)：我覺(jué)得長(zhǎng)短兼顧這是主要經(jīng)濟(jì)體目前的宏觀政策的一個(gè)共同的特點(diǎn)。那么從短的角度來(lái)看，因?yàn)楫?dāng)前全球經(jīng)濟(jì)短期的狀態(tài)是滯脹的這樣一種狀態(tài)，所以說(shuō)在這種狀態(tài)之下，宏觀政策主要是用來(lái)緩解短期的一些壓力。

從長(zhǎng)期政策的角度來(lái)看，我們要知道全球經(jīng)濟(jì)在新冠疫情之后，也是進(jìn)入到了一個(gè)全要素生產(chǎn)率增長(zhǎng)困難的時(shí)期。所以說(shuō)這個(gè)時(shí)候所有的經(jīng)濟(jì)體都會(huì)把主要的長(zhǎng)期政策的重心放在提振科技發(fā)展制度優(yōu)化所帶來(lái)的生產(chǎn)效率的提升上，我相信這個(gè)會(huì)帶來(lái)更多的未來(lái)的全球化和全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新的一種可能性。

第一財(cái)經(jīng)：在全球經(jīng)濟(jì)面臨增長(zhǎng)壓力的情況下，如何在短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期目標(biāo)之間找一個(gè)平衡點(diǎn)？

程實(shí)：我覺(jué)得目前來(lái)看的話，宏觀政策在短期和長(zhǎng)期之間尋找一個(gè)完美的平衡，基本上是不太可能的。所以說(shuō)我們的政策一方面是要兩害相權(quán)取其輕，就是說(shuō)要盡量去爭(zhēng)取一個(gè)相對(duì)比較好的結(jié)果，相對(duì)好的結(jié)果，但肯定很難達(dá)到一個(gè)最優(yōu)結(jié)果。就是說(shuō)我們可能在解決一部分問(wèn)題的時(shí)候，它就加重另外一部分問(wèn)題，所以說(shuō)我們要兩害相權(quán)取其輕。

另外一方面要保持平衡的話，或者說(shuō)謀求平衡的話，我們需要去抓住一些關(guān)鍵點(diǎn)。比如說(shuō)有一些重要方向的努力，是可以同時(shí)帶來(lái)短期和長(zhǎng)期好處的。比如說(shuō)在對(duì)于中國(guó)來(lái)講的話，我們刺激消費(fèi)，我們建設(shè)內(nèi)需主導(dǎo)型的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，既是我們短期托底經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)需要，也是長(zhǎng)期謀求中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的可持續(xù)性提升的一個(gè)關(guān)鍵。所以說(shuō)我覺(jué)得這是一個(gè)短期和長(zhǎng)期都非常有效的抓手。我們要去更多的去尋找這種同時(shí)能夠兼顧到短期和長(zhǎng)期目標(biāo)的這樣一些重要的方向。

科學(xué)技術(shù)范式轉(zhuǎn)變將解決增長(zhǎng)之困

第一財(cái)經(jīng)：除了政策的長(zhǎng)短兼顧，短期風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)期目標(biāo)的平衡，還有什么方式能夠支撐全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和發(fā)展？

程實(shí)：那么因?yàn)槲覀兌贾勒麄€(gè)全球目前是進(jìn)入到了一個(gè)長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的全要素生產(chǎn)率下行的這樣一種狀態(tài)之中，解決它的方向只有一個(gè)，那就是謀求科學(xué)技術(shù)范式的一個(gè)大的轉(zhuǎn)變。

就是說(shuō)我們需要通過(guò)科學(xué)的加速進(jìn)步，來(lái)重新、找到人類(lèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的更大潛能。那么科學(xué)技術(shù)它有一個(gè)非常本質(zhì)的特點(diǎn)，那就是加速進(jìn)化。什么意思？就是說(shuō)我們?nèi)祟?lèi)取得同等量級(jí)的科學(xué)技術(shù)進(jìn)步，所需要的時(shí)間是呈幾何級(jí)數(shù)的縮短的，所以說(shuō)這意味著什么？這意味著科學(xué)技術(shù)它一旦突破了一個(gè)范式的瓶頸之后，接下來(lái)它的這個(gè)變化的速度是非?？斓摹?/p>

科技板塊仍然有估值提升空間

第一財(cái)經(jīng)：確實(shí)，以科技推動(dòng)全要素生產(chǎn)率的提升是市場(chǎng)確定的增長(zhǎng)方向。所以以英偉達(dá)、特斯拉這些代表的AI板塊，現(xiàn)在受到熱捧，這些股票現(xiàn)在市場(chǎng)上你覺(jué)得是不是性價(jià)比已經(jīng)有點(diǎn)低了？?jī)r(jià)格已經(jīng)在高點(diǎn)了？

程實(shí)：那么我們要知道資本市場(chǎng)它買(mǎi)的是未來(lái)，那么當(dāng)未來(lái)的變化發(fā)生越來(lái)越快，越來(lái)越頻繁，越來(lái)越巨大的時(shí)候，我相信對(duì)于相應(yīng)的行業(yè)來(lái)講的話，它未來(lái)的估值提升的空間還是非常大的。

科技外溢性將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生正面影響

第一財(cái)經(jīng)：這種技術(shù)革命是會(huì)加劇全球分化還是彌補(bǔ)分化？

程實(shí)：我覺(jué)得這個(gè)科學(xué)技術(shù)它是具有一個(gè)外溢性的，那么科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步會(huì)對(duì)全球所有的國(guó)家都會(huì)帶來(lái)一些正面的影響。所以說(shuō)技術(shù)革命從歷史上看的話，它都是會(huì)起到有效緩沖全球經(jīng)濟(jì)分化的負(fù)面影響的作用。就是說(shuō)實(shí)際上它是一個(gè)陽(yáng)光普照式的這樣一種經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能。

那么技術(shù)革命在初期的時(shí)候，確實(shí)不同國(guó)家它可能科技實(shí)力是不一樣的，所以說(shuō)它取得進(jìn)步的或者說(shuō)取得巨大進(jìn)展的時(shí)間是有先后的順序的。那么先行的國(guó)家可能會(huì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展上是享有更多的短期優(yōu)勢(shì)。但是從長(zhǎng)期來(lái)看的話，整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)會(huì)受到技術(shù)革命的共同的正面影響，會(huì)使得整個(gè)人類(lèi)社會(huì)的共同的進(jìn)步會(huì)有一個(gè)更強(qiáng)大的物質(zhì)的根基。

加息影響雖遲將至 警惕風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)把握產(chǎn)業(yè)機(jī)遇

第一財(cái)經(jīng)：最后一個(gè)問(wèn)題就是給我們總結(jié)一下，市場(chǎng)一直在憂慮的，歐美經(jīng)濟(jì)的衰退，為什么一直遲遲沒(méi)有到來(lái)？還會(huì)到來(lái)嗎？您怎么來(lái)看今年下半年全球經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和復(fù)蘇？資產(chǎn)配置方面是否需要有調(diào)整？

程實(shí)：雖然會(huì)延緩到來(lái)，但是該來(lái)的還是會(huì)來(lái)。所以說(shuō)我對(duì)于整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)會(huì)逐步的在不同的區(qū)域會(huì)感受到一些經(jīng)濟(jì)下行，更強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)下行壓力會(huì)有一些預(yù)判。那么我的預(yù)判是從今年的四季度開(kāi)始，美國(guó)會(huì)有一輪，然后接下來(lái)是在明年的一、二季度的歐洲，然后接下來(lái)會(huì)是新興市場(chǎng)，所以說(shuō)我對(duì)于整個(gè)接下來(lái)一年半的整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)，我覺(jué)得我們首先還是要有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。

那么前一輪的加息，從去年3月份開(kāi)啟的這一輪的全球的加息，對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)肯定會(huì)產(chǎn)生一定的負(fù)面的影響的，這些負(fù)面的影響我們等了半天一直沒(méi)有等來(lái)，但是它慢慢的還是會(huì)顯現(xiàn)的。那么主要的時(shí)間點(diǎn)就是從今年的四季度開(kāi)始，所以說(shuō)我建議大家還是要保有風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)，對(duì)于整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和整個(gè)全球的外需的這樣一種變化還是要有點(diǎn)警醒。

那么另外一方面我們也要注意到一點(diǎn)，就是全球科學(xué)技術(shù)的產(chǎn)業(yè)革命，正在加速到來(lái)，改變我們的產(chǎn)業(yè)的生態(tài)。那么對(duì)于整個(gè)當(dāng)前來(lái)講的話，也是布局這些非常重要的長(zhǎng)期變革方向的一個(gè)重要的機(jī)會(huì)點(diǎn)。所以說(shuō)我對(duì)于大家的未來(lái)的建議只有兩個(gè)，第一個(gè)要審慎前行，保有對(duì)未來(lái)的全球經(jīng)濟(jì)下行壓力顯逐步顯現(xiàn)的這樣一種風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。另外一方面，我們也要對(duì)整個(gè)全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的這種變化，特別是一些產(chǎn)業(yè)性的機(jī)遇，要有更多把握的能力。那么也是建議大家在未來(lái)多多關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)的正在出現(xiàn)的一些積極的變化。

關(guān)鍵詞：