華泰證券研報稱，擴產(chǎn)周期結(jié)束，PTA行業(yè)拐點漸顯。PTA作為聚酯纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以來行業(yè)經(jīng)歷了兩輪擴產(chǎn)周期，截至2025年9月，我國PTA有效產(chǎn)能規(guī)模增長至9135萬噸，供給端快速趨于飽和導(dǎo)致近5年產(chǎn)品價差持續(xù)低位徘徊。未來兩年基本無新增產(chǎn)能投放計劃。國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策以及技術(shù)更新迭代有望共同推動PTA行業(yè)供給格局優(yōu)化，疊加海內(nèi)外終端紡服及消費需求或?qū)⒎€(wěn)步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈，新裝置占比較高的行業(yè)頭部企業(yè)有望受益。

　　全文如下

華泰 | 化工：擴產(chǎn)周期結(jié)束，PTA行業(yè)拐點漸顯

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核心觀點

需求增長消化優(yōu)勢產(chǎn)能，PTA格局優(yōu)化“反內(nèi)卷”在即

伴隨紡織服裝及消費品材料等領(lǐng)域需求持續(xù)增長，我國PTA產(chǎn)能自2020年大幅擴產(chǎn)80%以來開工率保持良性水平。但盈利低迷已持續(xù)13年，核心原因在于2018年后新技術(shù)推廣導(dǎo)致內(nèi)卷不止。2025年中國PTA行業(yè)CR5達70%，且龍頭企業(yè)新技術(shù)產(chǎn)能占比高，26-27年P(guān)TA無新產(chǎn)能投放，由于技術(shù)優(yōu)化空間較小，老舊產(chǎn)能退出，行業(yè)有望進入格局優(yōu)化。

擴產(chǎn)周期接近尾聲，頭部企業(yè)集中度進一步提升

PTA作為聚酯纖維、聚酯瓶片和聚酯薄膜的核心原料，2010年以來行業(yè)經(jīng)歷了兩輪擴產(chǎn)周期，截止25年9月，我國PTA有效產(chǎn)能規(guī)模增長至9135萬噸，供給端快速趨于飽和導(dǎo)致近5年產(chǎn)品價差持續(xù)低位徘徊。據(jù)百川盈孚，我國PTA產(chǎn)能基本集中在5家頭部企業(yè)之中，主要包括：恒力石化大連及惠州合計1660萬噸、桐昆股份1020萬噸、新鳳鳴800萬噸、逸盛（兩大股東分別為恒逸石化、榮盛石化）合計2200萬噸、連云港某廠650萬噸，行業(yè)集中度CR5近70%，未來兩年基本無新增產(chǎn)能投放計劃。

技術(shù)迭代帶動成本持續(xù)優(yōu)化，小規(guī)模老舊裝置利潤承壓

據(jù)各公司環(huán)評報告，2019年以來的本輪擴產(chǎn)周期新建裝置基本采用BP、INVISTA等研發(fā)的新一代技術(shù)，裝置規(guī)模均在250萬噸及以上，同時新技術(shù)在能耗、物耗和環(huán)保方面均有較前一代裝置大幅下降，但也導(dǎo)致了行業(yè)繼續(xù)五年低迷。與此同時，新裝置的成本優(yōu)勢正逐步倒逼高成本老舊裝置出清，據(jù)隆眾資訊，2020年以來產(chǎn)能規(guī)模150萬噸以下的老舊裝置已陸續(xù)關(guān)停，目前國內(nèi)PTA行業(yè)名義開工率在75%左右，新技術(shù)產(chǎn)能基本滿產(chǎn)，行業(yè)供給格局有望優(yōu)化。

行業(yè)利潤有望筑底反彈，行業(yè)頭部企業(yè)有望受益

綜合上述分析，我們認為，國內(nèi)“反內(nèi)卷”政策以及技術(shù)更新迭代有望共同推動PTA行業(yè)供給格局優(yōu)化，疊加海內(nèi)外終端紡服及消費需求或?qū)⒎€(wěn)步提升，PTA利潤有望迎來一輪顯著的筑底反彈，新裝置占比較高的行業(yè)頭部企業(yè)有望受益。

風險提示：供給格局優(yōu)化不及預(yù)期風險，終端需求不及預(yù)期風險。

關(guān)鍵詞： PTA 行業(yè) 華泰證券 擴產(chǎn) 周期 結(jié)束 產(chǎn)